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Coca-Cola (KO)미국 배당주 Coca-Cola Company 집중 분석편 2021.02.23

1편에서 소개 드렸던, 코카콜라에 대해서 추가 분석을 해보도록 하겠습니다.

미국 배당주 Coca-Cola Company 집중 분석편
[2021.02.23]

1. "배당 성장주” 어떻게 봐야 할까?
2. "건강 리스크”
3. 전체적인 매출 감소?!
4. 실질적인 리스크

1. “배당 성장주” 어떻게 봐야 할까?

코카콜라는 58년간 지속적으로 배당을 할 뿐만 아니라, 지속적으로 배당을 늘려온 “배당 성장주” 입니다. 이렇게 배당 성장주를 분석할 때 자주 나오는 고민은 “배수로 봤을 때 비싸긴 한데, 그래도 꾸준히 배당을 하기는 하고, 계속 배당을 늘려주니, 그만한 가격을 낼 만하지 않을까?”라는 생각입니다. 그래서 이번에는 배당성장주의 계산기를 다음과 같이 돌려 봤습니다.

주요가정
  • 투자금: 현재 시장가격으로 1억원을 투자
  • 배당성장: 과거 5년 평균 배당 성장률인 4.4%가 향후 계속 유지된다고 가정
  • 재투자: 매년 받는 배당금을 지속적으로 재투자 (코카콜라는 분기 배당이지만, 보수적으로 연말에 배당을 수령해서 재투자 한다고 가정함)
  • 주가: 주가는 현재 주가를 유지한다고 가정, 주가 상승률 0%로 굉장히 보수적인 관점
  • 기간: 앞으로 10, 15, 20년간 동안 꾸준히 반복
결과

확실히 20년 후 21%가 넘는 미래 기준의 배당률을 보면 “혹” 할 수 있는 계산 결과가 나왔습니다. 현재 기준 1억원은 작은 돈이 아니지만, 코카콜라 정도 수준의 우량한 기업에 투자하여, 은퇴 후 꾸준히 월 176만원 (연 2,111만원) 정도를 수령하면 (그리고 이 배당금 액수도 조금이나마 증가한다고 고려하면), 이 한 건의 투자만으로 노후 생활에 상당히 도움이 될 것 같네요. 혹은 (현재 벨류에이션 멀티플 수준이 유지된다는 가정) 20년 후에 주식을 매도하여 원금을 상환한다면, 2.9억원 정도가 될 텐데 연평균 수익률(IRR)로 환산하면 5.4%정도입니다.

단점을 생각해보면, 위와 같은 결과를 얻기 위해서는 각 기간(10, 15, 20년)이 도달할 때까지 “한 푼의 배당금이나 차익실현도 하지 않는다”는 가정을 한 것이에요. 즉, “현재 투자한 1억원을 20년 동안 전혀 손대지 않아야만”, 20년 후에 원금 대비 ~21%의 배당 수익률을 누릴 수 있는 것이죠. 

정리해보면 현재 가격에서의 코카콜라 주식 투자는 (자금이 상당히 풍부하거나, 복잡하고 위험한 투자 보다는 검증된 기업에 ~20년 장기 투자하고 싶어하는) ~5%정도의 IRR로도 만족할 수 있는 투자자라면 고려해 볼만합니다. 혹은 역으로, 당장 은퇴를 해야 하는데 은행이나 보험상품으로 받게되는 1~2%대의 이자보다는, 당장이라도 분기별로 3.4%를 받고, 재투자를 하지 않더라도 배당액이 늘기 때문에 ~10년 후에는 5.2%정도에 달하는 배당금을 받을 수 있는 코카콜라 주식을 선호 할 수도 있습니다. 하지만 조금 더 리스크를 가져가더라도 높은 수익률에 도전해보거나, 배당이 굳이 증가하지 않더라도 당장 더 많은 배당금을 수령하고 싶어하는 투자자에게는 크게 매력적이지 않아 보입니다.

다만 해당 계산은 보수적 관점으로 주가가 현재 금액인 약 50달러 수준에서 계속 머무른다는 가정을 했으며 주가도 상승 할 경우 보다 높은 수익률을 볼 수 있습니다.
2. 건강 리스크

1편에서 언급한 것처럼, 미국내 탄산음료 소비량이 꾸준히 감소하고 있습니다. 탄산 음료가 몸에 좋지 않기 때문이죠. 하지만 내막을 더 보니, 이 이슈는 큰 리스크로 보이지는 않습니다. 이유는, 생각보다 탄산음료 매출의 비중이 높지 않기 때문이고 (~50% 수준), 이미 주스, 우유, 물, 차, 커피 분야에서 코카콜라는 1위 자리를 가지고 있습니다. 고성장하는 에너지 음료 시장에서도 2위자리를 가지고 있습니다 (몬스터(Monster)라는 브랜드는 코카콜라 자회사).

실제로 북미지역 매출추이를 보면, 탄산음료 섭취 감소에도 불구하고 과거 5년이상 꾸준히 매출은 증가하고 있습니다. 오히려 걱정할 부분은 유럽과 중동 지역의 매출이 한동안 감소한 것인데, 이러한 추이도 최근 몇년간 다시 증가세로 돌아선 것으로 보입니다.

3. 전체적인 매출 감소?!

이렇게 지역별 매출은 상당히 탄탄히 유지되고 있는데, 총 매출을 보면 최근 5년간 연 5.8%정도씩 감소하고 있습니다. 그 이유는 Bottling 비즈니스의 모델을 변형하고 있기 때문입니다. 상세한 변화를 열어보는 것 보다는 조금 더 큰 그림에서 보면 분석이 쉬워지는데요. 아래 그래프를 보시면 Bottling매출이 급격히 감소하기 시작한 2014, 2015년부터 2020년까지의 영업이익과 영업이익마진이 나와 있습니다. 영업이익은 거의 감소하지 않은 것을 확인 하실 수 있고, 매출이 하락했지만 오히려 마진은 증가한 것을 볼 수 있습니다.

결국 Bottling 비즈니스를 구조조정 하면서 이익의 영향은 최소화 하면서 오히려 마진을 증가시키고, 투하되는 자본을 감소시키며, 효율성은 더욱 증가한다고 긍정적으로 평가할수도 있습니다. 때문에 Bottling 비즈니스에서의 변화도, 투자자가 걱정할 부분은 아닌 것 같습니다.

4. 실질적인 리스크

사실 투자자가 더 고민/걱정해야 할 부분은 (1) 세금 리스크 입니다. 1편에서 소개 드린데로, 미 국세청과 진행중인 조세소송에서 코카콜라가 패소할 경우, 거의 1년 배당금에 달하는 손실을 입을 수도 있습니다. 영업적으로는 매우 우량하고, 안전하다고 판단되는 코카콜라에 이러한 리스크가 숨겨져 있는 것을 고려한다면, 3.35%대의 배당 수익률이 낮아 보이는 이유입니다.

또 다른 주요 리스크는 (2) 추가적으로 배당을 급증 시킬 여력이 남아있지 않다는 것입니다. 저번에 살펴본 바와 같이 최근 10년간 배당 성향이 ~100%에 근접해 있습니다. 코카콜라가 번돈의 거의 대부분을 이미 배당금으로 쓰고 있다는 것이죠. 과거 배당 성향이 ~50% 정도 일때는, 이 값이 ~100%에 가까이 증가하면서 단기간에 배당금 급증을 기대할 수 있었지만 (그리고 실제로 그렇게 되었지만), 100% 이상으로 꾸준히 증가하는 것은 수학적으로 불가능 하기 때문에, 더 이상 이런 ‘보너스’를 기대할 수도 없게 되었습니다.

오히려 아래 현황판에서 볼 수 있듯이, 현재 순차입금의 규모는 높은 편이기 때문에 재무적 여유도 별로 없어서, 여차하면 배당금이 축소 될 수도 있어 보입니다.

이렇게 배당 측면에서 리스크가 높다면, 멀티플이 높아지는 (Multiple Re-rating) 효과도 노려보실 수 있겠지만, 과거 5년간 코카콜라의 EV/EBITDA배수는 지속적으로 높아지는 상황이라, 이러한 트렌드가 계속 유지될 거란 가정은 현실성이 떨어져 보입니다.

총평

코카콜라는 “워렌버핏도 투자한 코카콜라”, “세계적인 우량기업”, “저금리 시대에 3.4% 배당률에 꾸준히 성장하는 배당주” 등 매력적인 문구들이 많이 따라다니는 기업이고, 또 이러한 표현들이 틀리다고 생각하지는 않습니다. 하지만 현재 코카콜라의 주가는, 숨겨진 리스크들에 대비해서는 절대 “싸다”는 생각이 들지 않네요…


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